تراجعت موجة الأسهم المدعومة بالذكاء الاصطناعي مجدداً في 23 أكتوبر 2026، حيث تسارعت عمليات جني الأرباح في أسهم التقنية الكبرى ودفعت بدوران رأس المال نحو سندات الخزانة طويلة الأجل، ما أدى إلى هبوط عائد السندات لعشر سنوات دون 4.15% وإشارة إلى تشكيك المؤسسات العميقة في جداول تحقيق أرباح الذكاء الاصطناعي على المدى القريب.
تأثير السوق والسياق العالمي: تفوق مدة السندات على زخم النمو
يكشف أحدث تراجع في تداولات الذكاء الاصطناعي عن تحول هيكلي في أنظمة الارتباط عبر الأصول. منذ سوق 2022 الهابطة، تداولت أسهم التقنية الكبرى وسندات الخزانة طويلة الأجل كأرجل متعارضة في استراتيجية "باربل" حساسة للمدة — عند تدهور توقعات النمو، يتدفق رأس المال إلى أمان الديون السيادية بدلاً من الدوران نحو أسهم القيمة أو الدورية. تكرر هذا الديناميك مرة أخرى حيث خسر ناسداك 100 نسبة 2.3% بينما ربحت عقود سندات الخزانة لـ 30 سنة نسبة 1.8%، ما أدى إلى تسطيح منحنى العائد وضغط علاوة مخاطر الأسهم إلى مستويات شوهدت آخر مرة خلال ضغوط البنوك الإقليمية في مارس 2023.
سجلت أسهم سلسلة توريد أشباه الموصلات، الوكيل المباشر لنفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي، أداءً أضعف من مجمع التقنية الأوسع. تراجعت كل من إنفيديا (Nvidia) وإيه إم دي (AMD) وإيه إس إم إل هولدينغز (ASML Holdings) بأكثر من 3% على أحجام تداول أعلى 40% من متوسط 20 يوماً، مما يشير إلى إعادة توزيع مؤسسية وليس ضوضاء مدفوعة بالتجزئة. كسر مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) دون متوسطه المتحرك لـ 50 يوماً لأول مرة منذ يونيو، وهي إشارة تقنية سبق تاريخياً تراجعات 8-12% خلال الشهر اللاحق عند مصاحبتها لارتفاع نسب البيع/الشراء في الخيارات.
"يمثل هذا الحلقة الثالثة المهمة لجني أرباح الذكاء الاصطناعي في 2026 حيث يتفوق التعرض للمدة على زخم النمو، مما يشير إلى أن مديري الصناديق يعاملون السندات كملاذ أولي ضد مخاطر جداول الذكاء الاصطناعي بدلاً من تنويع القطاعات التقليدي. استمرار هذا النمط يعني إعادة تسعير افتراضات النمو النهائي لكومة الحوسبة بأكملها."
تسعّر أسواق الدخل الثابت دورة تيسير أكثر حدة من البنك الفيدرالي مما توحي به نقاط الرسم البياني، حيث تضمّن أسواق المبادلات 75 نقطة أساس من التخفيضات بحلول يونيو 2027. يخلق هذا التوقع حلقة انعكاسية: يجب أن تدعم معدلات الخصم المنخفضة أصول النمو طويلة المدة، لكن حساسية تقييم تداولات الذكاء الاصطناعي لافتراضات المعدل النهائي تعني أن أي مفاجأة بيانات متشددة تنتج هبوطاً غير متناسب في الأسهم. يبلغ العائد الحقيقي لعشر سنوات الآن 1.85%، عند النسبة المئوية 90 من مداه ما بعد الجائحة — وهو مستوى حد تاريخياً من توسع مضاعف ربحية ناسداك 100 الآجل.
تضيف تدفقات رأس المال في الأسواق الناشئة قناة انتقال أخرى. مع انخفاض عوائد السندات، يضعف الدولار مقابل سلة مرجحة بالتجارة، مما يخفف الظروف المالية لاقتصادات الأسواق الناشئة ولكن يقلل أيضاً ميزة الحمل التي دعمت المصدرين الآسيويين الثقيلين بالتقنية. شهدت تايوان سيميكوندكتور (Taiwan Semiconductor) وسامسونج إلكترونيكس (Samsung Electronics) تدفقات خارجية أجنبية تتجاوز 400 مليون دولار في الأسبوع الماضي، مما يضخم ضعف قطاع أشباه الموصلات النسبي.
أبرز الاستنتاجات لمديري المحافظ
- راقب عتبة العائد الحقيقي لعشر سنوات عند 1.90% — اختراق مستدام أعلاه سيشير إلى مزيد من ضغط المضاعفات لأسهم النمو العالية بغض النظر عن مسار الأرباح.
- تابع انحراف الخيارات في صناديق أشباه الموصلات المتداولة (SMH، SOXX) لارتفاع أقساط البيع، التي تسبق عادة تراجعات الأسهم بـ 5-10 جلسات تداول خلال تحولات الأنظمة.
- توقع استمرار الارتباط السلبي بين سندات الخزانة طويلة الأجل والتقنية الكبرى حتى يشير البنك الفيدرالي صراحة إلى توقف في تخفيضات المعدلات، وعندها قد تنفك تجارة "الباربل" بشكل متماثل.
- حوّط مخاطر تركيز الذكاء الاصطناعي عبر مراكز تقلب طويلة على ناسداك 100 بدلاً من التعرض القصير للأسهم، نظراً لمخاطر الصعود غير المتماثلة من أي محفز إيجابي على طلب الاستدلال أو توجيهات نفقات مراكز البيانات.
الأسئلة الشائعة
لماذا تهبط أسهم الذكاء الاصطناعي بينما ترتفع السندات؟
يدور المستثمرون المؤسسيون خارج أسهم الذكاء الاصطناعي ذات المضاعفات العالية نحو سندات الخزانة طويلة الأجل كملاذ ضد جداول تحقيق أرباح ممتدة لبنية الذكاء الاصطناعي التوليدية. تعكس الصفقة تشكيكاً في أن نفقات رأس المال القريبة ستترجم إلى نمو إيرادات متناسب ضمن أطر التقييم الحالية، مما يجعل المدة أصلاً مفضلاً لتجنب المخاطر على النقد أو أسهم القيمة.
كم تستمر دورة تجنب المخاطر هذه عادة؟
تُظهر النظائر التاريخية منذ 2020 أن تراجعات الذكاء الاصطناعي المصحوبة بحلقات صعود السندات تستمر 3-6 أسابيع، مع وصول ناسداك 100 عادة للقاع بمجرد استقرار عائدات عشر سنوات وتطبيع نسب البيع/الشراء في الخيارات دون 1.2. سيعتمد طول الحلقة الحالية على ما إذا كانت أرباح الشركات الكبرى القادمة تؤكد أو تعدل توجيهات نفقات الذكاء الاصطناعي.