تسارع تخفيض الرافعة المالية في عقود سندات الخزانة الأمريكية → انحدار منحنى العائد
مدير أصول رئيسي يفكك مراكز عقود سندات الخزانة الأمريكية ذات الرافعة المالية، مستنزفاً السيولة من سوق السندات الحكومية الأمريكية البالغ 26 تريليون دولار. وقد لوحظ تخفيض الرافعة المالية عبر عقود السنتين و10 سنوات، مما أدى إلى انحدار منحنى العائد وضغط على أسعار تمويل إعادة الشراء (Repo)، في إشارة إلى تزايد قيود الميزانية العمومية لدى الصناديق ذات الرافعة المالية.
تخفيض الرافعة المالية في عقود السندات الآجلة: تأثير السوق والسياق العالمي
يركز التفكيك على "صفقة الأساس" (Basis Trade) المتابعة على نطاق واسع — وهي استراتيجية ذات رافعة مالية تشتري فيها الصناديق سندات الخزانة النقدية بينما تبيع العقود الآجلة للاستفادة من فرق السعر. مع قيام البنك المركزي الأمريكي (Fed) بتشديد كمي يقلل أرصدة الاحتياطيات، ارتفعت تكاليف تمويل إعادة الشراء، مما ضغط على عائد الحمل الذي جعل هذه الصفقات مربحة. انخفض الفائدة المفتوحة في عقود سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنسبة 12% خلال الأسابيع الثلاثة الماضية، وهو أشد انكماش منذ مارس 2020، وفقاً لبيانات مجموعة CME.
ينقل هذا التخفيض الميكانيكي للرافعة المالية الضغوط عبر أسواق التمويل. تداول سعر التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR) أعلى بـ 15 نقطة أساس من الفائدة على أرصدة الاحتياطيات (IORB) لخمس جلسات متتالية، مما يشير إلى شح الضمانات وارتفاع تكاليف الميزانية العمومية للوسطاء الرئيسيين. اتسعت مقايضات الأساس عبر العملات، مما يعكس ضغوط تمويل الدولار التي تمتد الآن إلى البنوك الأوروبية واليابانية المعتمدة على سيولة الدولار الاصطناعية.
"يعكس تخفيض الرافعة المالية هذا التفكيك الميكانيكي لصفقات الأساس التي أصبحت مكتظة عندما كانت تكاليف التمويل منخفضة،" قال استراتيجي أول لأسعار الفائدة لدى وسيط رئيسي. "مع صعود أسعار إعادة الشراء، تتبخر ميزة الحمل، مما يجبر على تخفيض سريع للمراكز يضخم تقلب العائد وينحدر المنحنى بشكل مستقل عن توقعات سياسة البنك المركزي."
تشير السوابق التاريخية إلى أن مثل هذه الحلقات قد تستمر لأسابيع. في 2022، ساهم تفكيك مشابه لصفقة الأساس في ارتفاع عائد 10 سنوات بـ 40 نقطة أساس خلال ستة أسابيع، بينما انحدر منحنى 2s10s بـ 35 نقطة أساس. تتزامن الحلقة الحالية مع انخفاضات السيولة الموسمية في أغسطس، مما قد يفاقم فجوات الأسعار.
أبرز الاستنتاجات لمستثمري الدخل الثابت
- راقب فرق SOFR-IORB لإشارات تطبيع ضغوط التمويل؛ تحرك مستدام دون 5 نقاط أساس يشير إلى عودة قدرة الميزانية العمومية للوسطاء.
- تابع صافي مراكز الوسطاء الرئيسيين في عقود السندات الآجلة عبر تقارير التزامات المتداولين (CFTC)؛ انخفاض دون 200,000 عقد صافي بيع في 10 سنوات عادة ما يشير إلى الاستسلام.
- توقع تقلباً محققاً مرتفعاً في آجال السنتين و10 سنوات خلال أغسطس مع اتساع فروق العرض والطلب وتضخم التقلبات اليومية بسبب انخفاض قدرة صانع السوق.
- حوط تعرض محفظة المدة باستخدام خيارات على عقود السندات الآجلة بدلاً من العقود المباشرة، نظراً للمخاطر غير المتماثلة لتحركات الفجوة خلال فترات السيولة المنخفضة.
الأسئلة الشائعة
ما الذي يحفز تخفيض الرافعة المالية في أسواق عقود السندات الآجلة؟
يحدث تخفيض الرافعة المالية عادةً عندما ترتفع تكاليف تمويل إعادة الشراء فوق فرق السعر بين العقود الآجلة والنقدي، مما يلغي ربح الحمل. يحدث هذا خلال التشديد الكمي، وتصريف السيولة الموسمي، أو
كيف يؤثر تخفيض الرافعة المالية على مستثمري الخليج في سندات الخزانة الأمريكية؟
يؤدي انحدار منحنى العائد وارتفاع التقلب إلى تأثير مباشر على محافظ الدخل الثابت المقومة بالدولار، بينما قد يستفيد المستثمرون من فرص الدخول عند مستويات عائد أعلى.
ما علاقة سعر SOFR بتخفيض الرافعة المالية؟
ارتفاع SOFR فوق IORB يشير إلى شح السيولة الدولارية وارتفاع تكلفة التمويل، وهو المحرك الرئيسي لتفكيك صفقات الأساس ذات الرافعة المالية.
متى يتوقع انتهاء حلقة تخفيض الرافعة المالية الحالية؟
تشير السوابق التاريخية إلى أسابيع، لكن تزامنها مع شح السيولة في أغسطس قد يطيل أمدها، ويعتمد الانتهاء على عودة فرق SOFR-IORB لمستويات طبيعية.