سي في إس هيلث تفصل سلسلة الصيدليات عن ذراع التأمين في تفكيك بقيمة 117 مليار دولار

ستفصل سي في إس هيلث 9000 صيدلية تجارية وعملية الطلب البريدي في كيان جديد يحمل اسم سي في إس فارماسي، مع احتفاظها بالمؤمن إيتنا ومدير مزايا الصيدلة كيرمارك تحت اسم سي في إس هيلث، مستهدفة الإنجاز بحلول أوائل 2028.

هيكل الفصل

يخلق الهيكل المعلن شركتين عامتين منفصلتين. ستضم سي في إس فارماسي البصمة التجارية لحوالي 9000 متجر، والعيادات الصحية داخل المتاجر، وعملية الوصفات الطبية عبر البريد. سيحتفظ كيان سي في إس هيلث المتبقي بالمؤمن الرئيسي إيتنا، ومدير مزايا الصيدلة كيرمارك، ومحفظة الشركة المتنامية من خدمات الزيارات المنزلية والرعاية الأولية لكبار السن.

سيقود ديفيد جوينر، الذي يشغل منصب الرئيس التنفيذي ورئيس مجلس الإدارة للشركة المندمجة، أعمال حلول الرعاية الصحية التي تحتفظ باسم سي في إس هيلث. لم تعلن الشركة بعد عن رئيس تنفيذي لكيان سي في إس فارماسي المستقل. مخطط للفصل في أوائل 2028، لكن الهيكل الضريبي المحدد — سواء كان توزيعاً أسهمياً (spin-off) أو عرض استبدال (split-off) — وتوزيع عبء الديون للكيان المندمج لا يزالان غير معلنين.

المحفزات التنظيمية والتشريعية

يمثل القرار انعكاساً حاداً عن موقف سي في إس هيلث السابق. جادل متحدث باسم الشركة سابقاً بأن الجهود التشريعية لفرض تفكيك من شأنها أن "تفتح الباب أمام رأس المال الخاص لتجريد نظام الرعاية الصحية الأمريكي بالكامل لأجزاء." انهارت تلك المقاومة تحت ضغط مستمر من الحزبين على مستوى الولايات والمستوى الفيدرالي.

سنّت أركنساس وتينيسي قوانين تحظر على مديري مزايا الصيدلة امتلاك أو تشغيل صيدليات التجزئة والطلب البريدي. قال ممثل ولاية أركنساس جيريميا مور، الجمهوري الراعي للمشروع، لبوليتيكو: "المواطن الأمريكي العادي سئم حقاً من الدفع والتنمر، سواء من الحكومة أو شركة احتكارية." وأضاف: "لفترة طويلة جداً، استغلوا هؤلاء المرضى، وهذا ما أعتبره رأسمالية المحسوبية. إنهم يحنون القواعد لصالح أرباحهم الخاصة."

على المستوى الفيدرالي، قدم السيناتوران جوش هوكلي (جمهوري، ميزوري) وإليزابيث وارين (ديمقراطية، ماساتشوستس) تشريعاً مشتركاً يستهدف نموذج التكامل الرأسي. وصف هوكلي مشروع القانون بأنه "خطوة كبيرة نحو استعادة الشفافية وجعل الرعاية الصحية أكثر قدرة على تحمل التكاليف لكل أمريكي." واقترحت ولايات أخرى قيوداً مماثلة.

تركيز السوق والديناميكيات التنافسية

تسيطر أكبر ثلاث تكتلات للرعاية الصحية — سي في إس هيلث، يونايتد هيلث غروب، وسيغنا — على حوالي 80% من السوق. سعت جميعها لاستراتيجيات تكامل رأسي مماثلة، تجمع بين المؤمنين، ومديري مزايا الصيدلة، وصيدليات الطلب البريدي أو المتخصصة تحت مظلة مؤسسية واحدة. تعمل وحدة أوبتوم التابعة ليونايتد هيلث وإكسبريس سكريبتس التابعة لسيغنا تحت هياكل مماثلة.

حققت سي في إس هيلث إيرادات تزيد عن 400 مليار دولار العام الماضي، ومع ذلك فشلت هيكلية التكتل في تلبية توقعات نمو المستثمرين. انخفض سعر السهم إلى 44 دولاراً في أواخر 2024 قبل أن يتعافى. سيقيم السوق الآن ما إذا كان مجموع الأجزاء يتجاوز الكل، لا سيما ما إذا كان بائع التجزئة الصيدلاني المستقل قادراً على الحفاظ على الهوامش دون ضمان الحجم الداخلي من مدير مزايا الصيدلة، وما إذا كان عمل حلول الصحة قادراً على النمو دون قناة التجزئة الأسيرة.

التوقعات المستقبلية ومخاطر التنفيذ

تشمل المعالم الرئيسية الانتهاء من هيكل الفصل، والموافقات التنظيمية، وتسمية القيادة لـ سي في إس فارماسي. يجب على المستثمرين مراقبة تنفيذ قوانين أركنساس وتينيسي، التي تدخل حيز التنفيذ بجداول زمنية متفاوتة وقد تفرض تغييرات تشغيلية قبل اكتمال الفصل المؤسسي. مسار مشروع قانون هوكلي-وارين سيشير إلى شهية فيدرالية للعلاجات الهيكلية تتجاوز إجراءات مستوى الولايات. الهدف في أوائل 2028 يعني نافذة تنفيذ معقدة مدتها 18 إلى 24 شهراً تتضمن أحكاماً ضريبية، وإيداعات لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات، وفك تشابك عمليات تقنية المعلومات، وسلسلة التوريد، والعمليات السريرية المندمجة بعمق.