El economista jefe de JPMorgan para EE. UU., Mike Feroli, advirtió en Bloomberg Surveillance que devolver la inflación al objetivo del 2% de la Fed sigue siendo un reto mayúsculo. El 29 de octubre de 2026, Feroli mostró su sorpresa por la defensa de la gobernadora Lisa Cook de una subida de 25 puntos básicos, revelando una disidencia halcón inesperada en el FOMC que complica la senda de desinflación.
El proceso de desinflación en EE. UU. ha entrado en una "última milla" notoriamente difícil donde la deflación de bienes ha agotado su contribución y la inflación de servicios —impulsada por vivienda y categorías sensibles a salarios— resulta estructuralmente persistente. La valoración de Feroli coincide con un consenso creciente de que la tasa neutral (r*) se ha desplazado al alza, reduciendo el carácter restrictivo de la política actual. Históricamente, la Fed ha luchado por lograr un aterrizaje suave una vez que el PCE subyacente se estabiliza por encima del 2,5%; la persistencia actual de la inflación de servicios supercore sugiere que el ratio de sacrificio para los últimos 50 puntos básicos de desinflación puede ser significativamente superior al que descuentan los mercados. El giro halcón de Cook, tradicionalmente asociada a un sesgo institucional dovish, señala un posible cambio de régimen en la función de reacción del FOMC hacia un endurecimiento preventivo en lugar de recortes reactivos.
Impacto en Mercados y Canales de Transmisión
El mecanismo de transmisión inmediato opera por el tramo corto de la curva de rendimientos. Una amenaza creíble de endurecimiento adicional empina la curva forward a corto plazo, presionando al alza los rendimientos del Treasury a 2 años y ampliando la inversión del spread 2s10s. Esta dinámica tensa las condiciones financieras en sentido amplio: el dólar se fortalece por el apoyo del diferencial de tipos, comprimiendo flujos de capital a emergentes; las primas de riesgo de renta variable suben al aumentar la tasa de descuento de flujos futuros, impactando desproporcionadamente a sectores de crecimiento de larga duración; y los diferenciales de crédito se ensanchan al revaluarse probabilidades de impago bajo un escenario de "tipos más altos por más tiempo". Crucialmente, el canal inmobiliario —ya paralizado por tipos hipotecarios superiores al 7%— afronta mayor destrucción de demanda si la proyección de tipo terminal se desplaza del 4,5% al 5,0%.
El mercado infravalora la asimetría de la función de reacción de la Fed: el umbral para recortar es mucho más alto que el umbral para subir, y la disidencia de Cook sugiere que el punto medio del dot plot puede no haber tocado techo.
La dispersión sectorial se amplía. Las financieras se benefician de márgenes de interés neto más amplios y curvas más empinadas, mientras que los sectores sensibles a tipos —REITs, utilities y componentes small-cap del Russell 2000 con deuda a tipo variable— enfrentan vientos en contra en resultados. Las divisas de materias primas (AUD, CAD, NOK) son vulnerables a un rally del dólar más amplio impulsado por la ventaja de rendimiento, mientras que el carácter sin rendimiento del oro lo hace susceptible a la normalización de rendimientos reales por encima del 2%.
Conclusiones Clave para Inversores
- Monitorizar: Los datos de CPI y PCE de noviembre para detectar aceleración en servicios subyacentes excluyendo vivienda; una lectura superior al 0,3% intermensual validaría la postura halcón de Cook y forzaría una repreciación de las probabilidades de recorte en marzo 2027 por debajo del 50%.
- Esperar: Mayor volatilidad en rendimientos Treasury a 2 años y futuros SOFR mientras el mercado digiere un posible "mantener tipos con sesgo halcón" en el FOMC de diciembre, con la distribución del tipo terminal desplazándose hacia el 5,00-5,25%.
- Evaluar: Exposición a duración de cartera; alargar duración de renta fija con cautela solo si los rendimientos reales superan el 2,5% en el bono a 10 años, ofreciendo carry asimétrico frente al riesgo de nuevas subidas.
- Analizar: Sobreponderar financieras de calidad e infraestructura energética como coberturas contra inflación persistente, mientras se reduce exposición apalancada en small-caps muy endeudadas y capital inmobiliario comercial.
Preguntas Frecuentes
¿Por qué sorprendió a Mike Feroli la petición de subida de tipos de la gobernadora Lisa Cook?
Feroli caracterizó a la gobernadora Cook como históricamente alineada con el ala dovish del FOMC, priorizando el máximo empleo. Su defensa pública de un aumento de 25 puntos básicos señala un cambio significativo en su evaluación de la persistencia inflacionaria, sugiriendo que los riesgos de expectativas de inflación incrustadas ahora pesan más que las preocupaciones laborales incluso para responsables de política tradicionalmente laxo.
¿Cómo cambia esto las perspectivas del tipo terminal de la Fed en 2027?
La disidencia de Cook introduce una probabilidad no despreciable de que el tipo terminal de este ciclo alcance el 5,00-5,25%, por encima de la proyección mediana actual del dot plot. Si el FOMC adopta un marco de gestión de riesgos que favorezca el endurecimiento excesivo frente a una flexibilización prematura, el ciclo de recortes anticipado para H1 2027 podría retrasarse o ser más superficial, manteniendo la política restrictiva por más tiempo de lo que prevén los consensos.