L'économiste en chef US de JPMorgan, Mike Feroli, a averti sur Bloomberg Surveillance que le retour de l'inflation à l'objectif de 2 % de la Fed demeure un défi majeur. Le 29 octobre 2026, il a exprimé sa surprise face au plaidoyer de la gouverneure Lisa Cook pour une hausse de 25 points de base, révélant une dissidence faucon inattendue au FOMC qui complique la trajectoire de désinflation.
Le processus de désinflation aux États-Unis a atteint un « dernier kilomètre » notoirement difficile où la déflation des biens a épuisé sa contribution, tandis que l'inflation des services — tirée par le logement et les catégories sensibles aux salaires — s'avère structurellement tenace. L'analyse de Feroli rejoint un consensus croissant selon lequel le taux neutre (r*) s'est déplacé à la hausse, réduisant le caractère restrictif des paramètres actuels de politique monétaire. Historiquement, la Fed a peiné à orchestrer un atterrissage en douceur une fois que l'inflation sous-jacente PCE se stabilise au-dessus de 2,5 % ; la persistance actuelle de l'inflation supercore des services suggère que le ratio de sacrifice pour les 50 derniers points de base de désinflation pourrait être significativement plus élevé que ne l'anticipent les marchés. Le virage faucon de la gouverneure Cook, traditionnellement associée à un biais institutionnel colombophile, signale un changement de régime potentiel dans la fonction de réaction du FOMC vers un durcissement préventif plutôt que réactif.
Impact sur les marchés et canaux de transmission
Le mécanisme de transmission immédiat opère par le court terme de la courbe des taux. Une menace crédible de durcissement supplémentaire pentifie la courbe des forwards à court terme, faisant pression à la hausse sur les rendements des Treasuries à 2 ans et creusant l'inversion du spread 2s10s. Cette dynamique resserre les conditions financières au sens large : le dollar se renforce sur le soutien des différentiels de taux, comprimant les flux de capitaux vers les marchés émergents ; les primes de risque actions augmentent du fait de la hausse du taux d'actualisation des flux de trésorerie futurs, pénalisant disproportionnellement les secteurs de croissance à longue duration ; et les écarts de crédit s'élargissent alors que les probabilités de défaut sont réévaluées sous un scénario de « taux plus hauts plus longtemps ». Crucialement, le canal immobilier — déjà gelé par des taux hypothécaires supérieurs à 7 % — fait face à une destruction de demande supplémentaire si la projection de taux terminal passe de 4,5 % à 5,0 %.
Le marché sous-estime l'asymétrie de la fonction de réaction de la Fed : le seuil pour baisser les taux est bien plus élevé que celui pour les relever, et la dissidence de Cook suggère que le dot plot médian n'a peut-être pas encore atteint son pic.
La dispersion sectorielle s'accentue. Les financières bénéficient de marges nettes d'intérêt plus larges et de courbes plus pentues, tandis que les secteurs sensibles aux taux — foncières cotées (REITs), services publics et valeurs du Russell 2000 à dette variable — subissent des vents contraires sur les résultats. Les devises matières premières (AUD, CAD, NOK) sont vulnérables à un élargissement du rallye du dollar porté par l'avantage de rendement, tandis que le statut non rémunéré de l'or le rend sensible à la normalisation des rendements réels au-dessus de 2 %.
Points clés pour les investisseurs
- Surveiller : Les publications CPI et PCE de novembre pour une accélération du core services hors logement ; une lecture supérieure à 0,3 % mois sur mois validerait probablement la position faucon de Cook et forcerait une réévaluation des probabilités de baisse en mars 2027 sous la barre des 50 %.
- Anticiper : Une volatilité accrue sur les rendements à 2 ans et les futures SOFR alors que le marché digère un potentiel « faucon status quo » lors du FOMC de décembre, avec une distribution du taux terminal se déplaçant vers 5,00-5,25 %.
- Évaluer : L'exposition à la duration du portefeuille ; allonger prudemment la duration obligataire seulement si les rendements réels à 10 ans franchissent 2,5 %, offrant un carry asymétrique face au risque de nouvelles hausses.
- Examiner : Les positions surpondérées en financières de qualité et infrastructures énergétiques comme couvertures contre une inflation persistante, tout en réduisant l'exposition à l'effet de levier dans les petites capitalisations fortement endettées et l'immobilier commercial coté.
Questions fréquentes
Pourquoi Mike Feroli a-t-il été surpris par l'appel à la hausse de taux de la gouverneure Lisa Cook ?
Feroli caractérise la gouverneure Cook comme historiquement alignée sur l'aile colombophile du FOMC, priorisant le plein emploi. Son plaidoyer public pour une hausse de 25 points de base signale un changement significatif dans son évaluation de la persistance de l'inflation, suggérant que les risques d'ancrage des anticipations d'inflation l'emportent désormais sur les préoccupations du marché du travail même pour les décideurs traditionnellement colombophiles.
Comment cela modifie-t-il les perspectives du taux terminal de la Fed en 2027 ?
La dissidence de Cook introduit une probabilité non négligeable que le taux terminal de ce cycle atteigne 5,00-5,25 %, au-dessus de la projection médiane actuelle du dot plot. Si le FOMC adopte un cadre de gestion des risques favorisant un sur-durcissement plutôt qu'un assouplissement prématuré, le cycle de baisses anticipé pour le S1 2027 pourrait être retardé ou moins prononcé, maintenant une politique restrictive plus longtemps que ne le prévoient les consensus.