Les flux de pétrole du golfe Persique augmentent, mais les prix défient la gravité : décryptage du décalage offre-demande

Les expéditions de brut depuis le golfe Persique ont retrouvé leurs niveaux d'avant la pandémie, pourtant le Brent continue de s'échanger au-dessus de 75 $ le baril — une divergence qui contredit la mécanique manuelle de l'offre et de la demande. Ce décalage signale une tension structurelle dans les stocks mondiaux et une prime de risque géopolitique persistante que les flux physiques seuls ne peuvent effacer.

Impact sur le marché et contexte mondial

Le rebond de la reprise des exportations de pétrole du Moyen-Orient a été plus rapide que prévu par la plupart des analystes, l'Arabie saoudite, les Émirats arabes unis et l'Irak ajoutant collectivement près de 1,2 million de bpj depuis mi-2023. Pourtant, les stocks commerciaux de l'OCDE restent inférieurs de 4 % à la moyenne sur cinq ans, et la courbe à terme reste en backwardation — un signal clair que le marché évalue la rareté, non l'excédent.

Trois forces expliquent le paradoxe. Premièrement, les réductions volontaires de l'OPEP+ de 2,2 millions de bpj jusqu'au T1 2024 ont maintenu l'offre effective en dessous de la capacité nominale. Deuxièmement, la croissance de l'offre hors OPEP a déçu : la discipline du schiste américain, le déclin mexicain et les contraintes d'évacuation canadiennes ont limité les barils compensateurs. Troisièmement, la crise du transport maritime en mer Rouge a ajouté 10 à 14 jours aux voyages vers l'Asie, immobilisant effectivement 15 à 20 millions de barils en stockage flottant et resserrant la disponibilité immédiate.

"Le marché n'évalue pas la production actuelle ; il évalue le baril marginal nécessaire pour reconstituer les stocks tout en naviguant dans un détroit où les primes d'assurance ont triplé. Tant que les stocks de l'OCDE ne se normaliseront pas au-dessus de la moyenne sur cinq ans, la backwardation persistera indépendamment des volumes d'exportation du Golfe."

— Stratégiste énergie senior, Global Commodities Research

Pour les raffineurs européens, la décote de l'Oural sur le Brent s'est resserrée à 3-4 $/bbl alors que les flux russes se redirigent vers l'Inde et la Chine, réduisant l'incitation à l'arbitrage pour les raffinages méditerranéens. Pendant ce temps, les acheteurs asiatiques font face à des coûts de fret plus élevés qui érodent l'avantage de prix des qualités du Moyen-Orient, soutenant les marges de craquage régionales mais pesant sur les marges aval dans la reprise des exportations de pétrole du Moyen-Orient.

Points clés

• Inv