Os juros dos títulos prefixados do Tesouro subiram na quinta-feira, com o Tesouro Prefixado 2032 avançando 8 pontos-base para 15,40%, maior nível desde o pico pós-eleição de segunda-feira. O movimento acompanha os Treasuries próximos a 5% após dois dirigentes do Fed divergirem a favor de alta de juros e o PCE anual atingir 3,6%, elevando para 85% a probabilidade de aperto em dezembro.
O selloff nos títulos nominais brasileiros reflete um choque duplo: pressão externa de um Fed surpreendentemente hawkish na pausa e ansiedade doméstica com a consolidação fiscal postergada. A decisão do FOMC de quarta-feira manteve a taxa em 3,75%-4%, mas os votos dissidentes das dirigentes Lisa Cook e Beth Hammack sinalizaram apetite por mais aperto. Essa inclinação hawkish, reforçada pela alta mensal de 0,5% no PCE, levou o Treasury de 10 anos a 5%, ampliando o diferencial que historicamente drena capital de emergentes. No plano local, o mercado precifica prêmio de risco maior enquanto o governo estuda restabelecer IOF sobre LCI, LCA, CRI, CRA e debêntures, o que reduziria a vantagem tributária do crédito privado e aumentaria a demanda por papéis soberanos. A dinâmica do Fed Mantém Juros Mas Meta de 2% Exige Volatilidade nos Ativos evidencia como a tolerância do BC americano à instabilidade financeira para atingir a meta de inflação transmite volatilidade direta ao risco de duration no Brasil.
Impacto no Mercado e Canais de Transmissão
O mecanismo de transmissão opera por três canais. Primeiro, expectativas de taxa terminal mais alta nos EUA elevam a âncora global risk-free, forçando os juros nominais brasileiros a subir para manter o carry atrativo. Segundo, o steepening da curva americana pressiona o câmbio real, dificultando o esforço desinflacionário do Banco Central do Brasil e mantendo a Selic restritiva por mais tempo. Terceiro, a incerteza fiscal — especificamente a possível recriação do IOF sobre ativos de crédito incentivado — desloca valor relativo para instrumentos do Tesouro Direto, sobretudo no vértice longo onde a duration amplifica ganhos de convexidade. Notas indexadas à inflação (IPCA+) superaram os prefixados, com o vencimento 2060 subindo apenas 5 pontos-base para 7,41%, indicando que as âncoras de juro real permanecem relativamente estáveis enquanto os prêmios de prazo nominais explodem.
Os dois votos dissidentes mostram que parte do Fed já defende novo aperto.
Essa divergência entre juros nominais e reais sugere que o mercado precifica maior volatilidade de inflação, não uma mudança estrutural nas expectativas de crescimento. A queda de 2 pontos-base do Prefixado 2029 para 14,93% sinaliza demanda forte por carry de duration curta, enquanto os vencimentos 2032 e 2037 concentram as vendas de extensão de duration. Se o governo confirmar as mudanças no IOF, a dinâmica de oferta-demanda do crédito privado pode se deteriorar, forçando alocadores institucionais a alongar duration em soberanos, acentuando o steepening da curva local.
Principais Conclusões para Investidores
- Monitorar: CPI americano de novembro em 11 de dezembro e decisão do FOMC em 18 de dezembro para confirmar a probabilidade implícita de 85% de alta.
- Esperar: Steepening contínuo da curva nominal brasileira rumo a 15,50% no vértice 2032 se o Fed entregar alta em dezembro e medidas fiscais decepcionarem.
- Avaliar: Exposição de duration da carteira; o swing de 31 pontos-base nos prefixados longos de quarta para quinta ilustra risco elevado de marcação a mercado para fundos alavancados.
- Analisar: Migração de alocação de nominais longos para IPCA+ 2035-2045, que oferecem 7,9% de juro real com menor risco de convexidade e proteção inflacionária.
Perguntas Frequentes
Por que os juros do Tesouro Direto prefixado subiram forte em 29 de outubro?
Os juros subiram porque dois dirigentes do Fed divergiram a favor de alta imediata, o PCE americano acelerou para 3,6% ao ano e o mercado precificou 85% de probabilidade de alta do Fed em dezembro, levando o Treasury de 10 anos a 5% e transmitindo prêmios de prazo maiores aos soberanos brasileiros.
Como o possível retorno do IOF sobre crédito privado afeta o Tesouro Direto?
A reimposição do IOF sobre LCI, LCA, CRI, CRA e debêntures reduziria a vantagem de rendimento líquido do crédito privado, redirecionando provavelmente a demanda institucional para títulos do Tesouro Direto, especialmente os indexados à inflação, dando suporte técnico aos preços dos IPCA+ mesmo com juros nominais em alta.