اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في 9 أكتوبر تعديلات على القاعدة 17a-7 لتوسيع الأوراق المالية المؤهلة للتداول المتقاطع من قبل الصناديق المسجلة، وتحديداً استعادة القدرة على تداول معظم أوراق الدخل الثابت مع الشركات التابعة. يعمل الاقتراح على تحديث شروط التسعير والإشراف ويفرض إعداد تقارير مجمعة، بهدف خفض تكاليف تداول الصناديق للمساهمين.
النقاط الرئيسية
- تقترح هيئة الأوراق المالية والبورصات تعديلات على القاعدة 17a-7 لاستعادة التداول المتقاطع للدخل الثابت للصناديق المسجلة، معكسةً حظراً فعلياً منذ قاعدة التقييم لعام 2020.
- يستشهد الاقتراح بتحسن شفافية تسعير الدخل الثابت (التداول الإلكتروني، بيانات TRACE) كمبرر لشروط التسعير المحدثة.
- تفرض تفويض إعداد التقارير المجمعة الجديد يهدف إلى تعزيز الإشراف التنظيمي على أحجام التداولات المتقاطعة، والأطراف المقابلة، وإنصاف التسعير.
- تبدأ فترة تعليقات مدتها 60 يوماً عند النشر في السجل الفيدرالي؛ جدول القاعدة النهائية غير مؤكد.
- يؤطر الرئيس أتكينز الاقتراح كتحديث يوفر التكاليف ويفيد مساهمي الصناديق من خلال خفض نفقات التداول.
الموجز التنفيذي الذكي
الأساس التنظيمي وآليات القاعدة
يستهدف الاقتراح القاعدة 17a-7 بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940، والتي سمحت منذ اعتمادها الأولي في عام 1966 بالمعاملات في الأوراق المالية بين الصندوق المسجل والشركات التابعة له. تسمح القاعدة للصناديق بتجنب تكاليف التداول في السوق المفتوحة - مثل فروق أسعار العرض والطلب والعمولات - من خلال تنفيذ الصفقات داخلياً بـ 'سعر السوق الحالي'، وتمرير المدخرات للمستثمرين. ومع ذلك، أدى اعتماد قاعدة تقييم الصندوق (القاعدة 2a-5) في عام 2020 إلى تقييد التداول المتقاطع فعلياً لمعظم أوراق الدخل الثابت لأن هذه الأدوات غالباً ما تفتقر إلى أسعار السوق المتاحة بسهولة المطلوبة لتحديدات القيمة العادلة بموجب الإطار الجديد.
صرح الرئيس بول س. أتكينز أن التعديلات تمثل خطوة نحو تحديث الأطر التنظيمية لتلبية واقع السوق الحالي. يعترف الاقتراح بأن تطورات السوق أدت إلى تسعير أكثر قابلية للتحقق والشفافية للأدوات ذات الدخل الثابت، مما يبرر إعادة إدراجها. ستعمل التعديلات على تحديث شروط القاعدة المتعلقة بمنهجية التسعير والإشراف على التداولات المتقاطعة، إلى جانب متطلب جديد لإعداد تقارير مجمعة عن نشاط التداول والتداولات المتقاطعة من قبل الصناديق التي تمارس هذه الممارسة.
الخلفية: اضطراب قاعدة التقييم لعام 2020
عندما اعتمدت اللجنة القاعدة 2a-5 في عام 2020، أنشأت إطاراً إلزامياً لمجالس الصناديق لتعيين مقيمي القيمة وتقييم القيمة العادلة بحسن نية. في ذلك الوقت، أدركت هيئة الأوراق المالية والبورصات أن التفاعل بين معايير التقييم الجديدة وشروط التسعير في القاعدة 17a-7 - تحديداً متطلب 'سعر السوق الحالي' المدعوم بعروض مستقلة - خلق حظراً فعلياً على التداولات المتقاطعة للدخل الثابت. لاحظت اللجنة حينها أن المراجعات المحتملة لقاعدة التداول المتقاطع كانت قيد الدراسة. يسلم اقتراح اليوم بهذا الإجراء المؤجل، بعد ما يقرب من ست سنوات.
تحليل الأثر: توفير التكاليف مقابل تخفيف تضارب المصالح
المستفيدون الأساسيون هم شركات الاستثمار المسجلة - الصناديق المشتركة وصناديق الاستثمار المتداولة - ذات التخصيصات الكبيرة في الدخل الثابت. من خلال تمكين التداولات المتقاطعة في سندات الشركات، وسندات الوكالات (MBS)، وأدوات الائتمان الأخرى، يمكن للصناديق استيعاب مطابقة التدفقات الداخلية (مثل مطابقة بائع الاسترداد مع صندوق مشترٍ في نفس المجمع)، مما يقلل تكاليف المعاملات الخارجية. تؤكد هيئة الأوراق المالية والبورصات أن هذه المدخرات تعود على المساهمين.
ومع ذلك، ينطوي التداول المتقاطع بطبيعته على تضارب في المصالح بين الصناديق التابعة. يعالج الاقتراح هذا من خلال 'تدابير حماية المستثمر المعززة'، بما في ذلك شروط التسعير المحدثة التي تعكس هيكل السوق الحالي (مثل بروتوكولات التداول الإلكتروني، توفر بيانات TRACE) وإعداد التقارير المجمعة الإلزامي. سيوفر متطلب الإبلاغ هذا للهيئة والجمهور بيانات دقيقة عن حجم التداولات المتقاطعة، والأطراف المقابلة، ونتائج التسعير، مما يسهل المراقبة للاختيار المعاكس أو انتقاء الصفقات المربحة.
التطلعات المستقبلية: فترة التعليقات والتنفيذ
سيتم نشر الاقتراح على موقع SEC.gov وفي السجل الفيدرالي. تظل فترة التعليقات مفتوحة لمدة 60 يوماً بعد النشر في السجل الفيدرالي. سيركز المشاركون في الصناعة - بما في ذلك مجمعات الصناديق، ومنصات تداول الدخل الثابت، والبنوك الحافظة - تعليقاتهم على التعريف التشغيلي لـ 'التسعير القابل للتحقق' للسندات الأقل سيولة، ونطاق حقول بيانات التقارير المجمعة، والجدول الزمني للانتقال لأنظمة الامتثال. توقيت اعتماد القاعدة النهائية غير مؤكد ولكن عادة ما يتبع دورة مراجعة مدتها 6-12 شهراً بعد إغلاق فترة التعليقات.
