JPMorganアセット・マネジメントのボブ・ミケーレ氏が2026年10月27日、向こう12カ月の米国債リターンを7-8%と予測。ピークアウトした利回りとFRB利下げ期待を背景に、利下げサイクルでは長期債が報われる歴史的傾向から、長期デュレーションへの戦略的シフトを示唆した。
市場インパクトとグローバル文脈: デュレーション再評価が進行中
ミケーレ氏の予測は、10年物米国債利回りが4.1%付近で推移し、2024年の高値4.7%以上から低下している局面で示された。7-8%のトータルリターンは、3.5-4%のクーポンキャリーに加え、利回り圧縮による3.5-4%の値上がり益を織り込んでおり、10年物利回りが3.5%方向へラリーすることを前提としている。これは2027年後半にFF金利が3%近辺で落ち着くシナリオと整合的だ。ディスインフレがハードランディングを伴わず継続し、短期金利の低下が長期金利を上回るブル・スティープニングでイールドカーブが動くと想定している。
この見解は機関投資家のアロケーションに大きな影響を与える。長年にわたりネガティブ・コンベクシティ・ヘッジに悩まされてきた保険会社や年金基金にとって、プラスの実質利回りをロックインしつつキャピタルゲインを狙える稀な機会が到来している。日本と台湾の生保マネーを含む外国公的投資家は、すでに2026年第3四半期に米長期債のネット購入を加速させており、TICデータによれば420億ドルの長期エクスポージャーを積み増している。この資金フローがミケーレ氏のシナリオを後押ししている。
「ミケーレ氏の予測は、ターミナルレートが固定されればリスク・リワードが大きくデュレーション有利に傾く、典型的なレイトサイクルのプレイブックを反映している。7-8%の目標はキャリーと利回り圧縮による意味ある値上がり益の両方を織り込むが、FRBが100-125bpの利下げを実行し、ソフトランディングの物語を信用イベントが崩さないことが前提条件だ」
社債市場も並行シグナルを発している。投資適格級スプレッドが95bpまで圧縮し、GFC後のタイト水準に近づいており、株式的なリスク許容度を示唆する。ミケーレ氏の金利見通しが正しければ、米国債と社債のキャリー優位性が縮小し、スプレッド商品から国債デュレーションへのローテーションが誘発される可能性がある。同様の動きは、FRBがピボットした2019年にも見られ、長期国債がIG社債を400bpアウトパフォームした。
債券投資家向けの重要ポイント
- 監視 10年物米国債利回りが3.5%方向へ向かうかどうかを、7-8%トータルリターン予測の検証閾値として注視する。
- 延長 ポートフォリオ・デュレーションを7-10年ゾーンで選択的に延ばし、ロールダウンとコンベクシティ恩恵を取り込みつつ、ベリー・スティープニングリスクへの曝露を限定する。
- ヘッジ 粘着的なインフレ指標がFRB利下げを遅らせ、トータルリターン予測を5%のキャリーのみの床まで圧縮するリスクに備える。
- 注視 社債スプレッド圧縮を、クレジットから国債デュレーションへの広範なリスクオン・ローテーションの確認シグナルとして監視する。
よくある質問
米国債7-8%トータルリターン予測の根拠は？
予測は3.5-4%の年間クーポンキャリーと、10年物米国債利回りが4.1%から約3.5%へラリーすることによる3.5-4%の値上がり益を組み合わせたもの。FF金利が3%のターミナルレートへ向けて低下することを前提とする。インフレ減速局面での利下げサイクル初期12カ月では、1995年、2001年、2019年といった過去の類似局面で同程度のリターンが記録されている。
利下げサイクルでデュレーションをどう構築すべきか？
キャリー安定性を担う2-3年物とコンベクシティを狙う7-10年物を組み合わせたバーベル構成が、ブル・スティープニング局面でリスク調整後リターンを最適化してきた実績がある。30年物へのストレート・ロングは財政懸念でロングエンドがデカップリングした際のボラティリティが過大になる一方、短期アンカー一辺倒ではラリーのキャピタルゲイン部分を取りこぼす。