Commodity Futures Trading Commission har godkällt eviga terminskontrakt kopplade till enskilda aktier för handel på amerikanska börser registrerade hos både CFTC och Securities and Exchange Commission, och utvidgar en derivatprodukt som populariserades på kryptomarknaden till traditionella aktier under Regulation 40.3.
Viktiga Punkter
- CFTC godkände eviga terminskontrakt på aktier under Regulation 40.3 för dubbelregistrerade börser
- Coinbase, Kalshi, Bitnomial och OG.com ansökte i september om godkännande för aktie-eviga terminskontrakt
- Capital Markets Alliance (Cboe, Citadel Securities, Healthy Markets) ställde till rättegång på tisdagen och utmanar CFTC:s jurisdiktion
- CME Groups rättegång från juni hävdar att eviga terminskontrakt bör regleras som swapar, inte terminskontrakt
- Ingen lanseringstidslinje eller specifika underliggande tillgångar meddelade; SEC har inte offentligt svarat
Kort Sammanfattning: Underrättelsebrief
Regulatorisk ramverk och börsbehörighet
CFTC-ordförande Michael Selig sa i ett påstående på tisdagen att kontrakten ansågs godkända enligt CFTC Regulation 40.3 och kan erbjudas på börser registrerade hos både CFTC och Securities and Exchange Commission för handel med säkerhetsterminskontrakt. Selig sa att att föra in produkterna på reglerade amerikanska marknader skulle låta amerikanska handlare komma åt eviga terminskontrakt under amerikanska regulatoriska skyddsnät snarare än att tvingas "vända sig till offshore-, och ofta oreglerade, handelsplatser."
Meddelandet följer en våg av regulatoriska anmälningar i september, då Coinbase, Kalshi och Krakens moderbolag Payward, genom sin Bitnomial-börs, sökte godkännande att erbjuda eviga terminskontrakt kopplade till enskilda amerikanska aktier. OG.com anslöt till pressen dagar senare, och föreslog kontrakt som kunde handlas dygnet runt på vardagar. Anmälningarna följde CFTC:s maj-godkännande av Bitcoin-eviga terminskontrakt för Kalshi och separat regulatorisk lättnad som tillät Coinbase att ge tillgång till vissa krypto-eviga terminskontrakt listade på en tillknuten utländsk börs.
Produktmekanik och kryptoupphov
Eviga terminskontrakt låter handlare ta positioner på en tillgångs pris utan att äga den underliggande tillgången eller stå inför ett förfallodatum. Kryptobörsen BitMEX hjälpte till att popularisera instrumenten, vanligtvis kallade perps, 2016. Till skillnad från traditionella terminskontrakt använder eviga kontrakt en finansieringsräntemekanism för att knyta kontraktpriset till kassapriset, vilket möjligogör obegränsade hållperioder.
Selig angav inte vilka börser som skulle erbjuda kontrakten eller gav en tidslinje för när handeln skulle börja. Godkännandet skapar effektivt en ny hybridtillgångsklass: aktieknutna derivat som handlas på terminsbörsinfrastruktur med värdepappersrättslig tillsyn.
Jurisdiktionskonflikt och rättsliga utmaningar
CFTC:s tillvägagångssätt möter omedelbar rättslig motstånd på två fronter. I juni ställde CME Groups Chicago Mercantile Exchange till rättegång mot regulatorn över dess godkännande av krypto-eviga terminskontrakt, med argumentet att kontrakten bör regleras som swapar snarare än terminskontrakt och att myndigheten hade överskridit sitt mandat. Skillnaden betyder att swapar omfattas av andra regulatoriska krav, potentiellt inklusive striktere rapporterings-, marginal- och registreringsregler, medan terminskontrakt kan handlas under det befintliga ramverket för terminsbörser. CFTC begärde i september att rättegången avvisas, med argumentet att CME saknade ställning eftersom det inte hade visat ekonomisk skada och själv kunde lista liknande kontrakt.
Separat ställde Capital Markets Alliance, en koalition som inkluderar Cboe, Citadel Securities och Healthy Markets, till rättegång på tisdagen eftermiddag för att vända CFTC:s godkännande. Gruppen hävdar att kontrakten är säkerhetsbaserade swapar under SEC:s jurisdiktion och att CFTC bröt mot Administrative Procedure Act genom att inte tillräckligt förklara sitt beslut eller överväga den potentiella effekten på investerare. Rättegången begär också att förhindra att godkännandena träder i kraft medan målet handläggs.
Politisk kontext och marknadsstrukturella implikationer
Meddelandet kommer nästan tre månader efter att president Donald Trump sa att CFTC arbetade för att få Hyperliquid, en decentraliserad kryptobörs mest känd för sin handel med eviga terminskontrakt, in i USA på ett "fullt kompatibelt och lagligt sätt." Trump gjorde anmärkningarna under en händelse i Vita huset den 19 augusti. Vid den tidpunkten hade varken CFTC eller Hyperliquid meddelat en formell plan för att föra plattformen till amerikanska marknader.
Den regulatoriska striden om jurisdiktion speglar djupare strukturella spänningar: om krypto-inhemska derivatarkitekturer kan överläggas på aktiemarknader utan att omskriva gränsen för värdepappers-terminsreglering som etablerades genom Shad-Johnson-avtalet och Dodd-Frank Act. Capital Markets Alliances rättegång anför specifikt Administrative Procedure Act, vilket signalerar en processuell utmaning av CFTC:s regelgivande process snarare än en enbart materiell jurisdiktionsstrid.
Framåtblick och övervakningspunkter
Marknadsdeltagare bör övervaka tre parallella spår: Capital Markets Alliances framställning om ställning i avvaktan på juridisk prövning, som kan stoppa lanseringar på obestämd tid; specifika börs-lanseringsmeddelanden från de fyra anmälande entiteterna (Coinbase, Kalshi, Bitnomial, OG.com), som kommer att avslöja produktspecifikationer, marginalramverk och berättigade underliggande tillgångar; och CME Groups rättegångs gang, som kan skapa precedent för om eviga terminskontrakt utgör terminskontrakt eller swapar enligt Commodity Exchange Act. SEC har ännu inte utfärdat något offentligt yttrande över CFTC:s godkännanden, vilket lämnar öppet för ytterligare regulatorisk inblandning.
