Le groupe consultatif des parties prenantes de SONIA (SSAG) de la Banque d'Angleterre s'est réuni le 25 septembre pour évaluer les implications structurelles de l'ambition de la Banque de faire évoluer le règlement brut en temps réel (RTGS) et CHAPS vers un modèle opérationnel quasi 24 heures sur 24, sept jours sur sept. Les discussions ont porté sur la manière dont des heures de règlement étendues interagiraient avec la mécanique du Sterling Overnight Index Average (SONIA), le principal indice de référence des marchés monétaires en livres, qui sous-tend environ 30 000 milliards de livres de contrats financiers dans le monde.
Points Clés
- La Banque d'Angleterre vise le T1 2027 pour les prochaines étapes sur l'extension du règlement RTGS et CHAPS vers un modèle 24/7.
- Le SSAG privilégie fortement le maintien de la publication de SONIA à 09h00 ; une fixation plus tardive risque une perturbation opérationnelle sur plus de 30 000 milliards de livres de contrats.
- L'ouverture de CHAPS le week-end soulève des questions non résolues sur une publication distincte de SONIA le week-end ou l'intégration de l'activité dans les données du jour ouvré.
- La Banque et le Trésor réexaminent les pouvoirs légaux de collecte de données pour assurer la couverture de SONIA face à l'évolution de la structure de marché.
- Marché overnight non garanti stable : 55 milliards de livres de volumes quotidiens, écart de 1,9 pb par rapport au Bank Rate, 15 milliards de livres de souscriptions nettes dans les fonds monétaires depuis le début de l'année.
Synthèse Exécutive d'Intelligence
Stabilité du marché confirmée a posteriori
Le marché overnight non garanti est resté stable sur la période examinée, avec des volumes quotidiens moyens d'environ 55 milliards de livres et un écart par rapport au taux directeur (Bank Rate) fluctuant autour de 1,9 point de base. Les fonds du marché monétaire ont enregistré des souscriptions nettes collectives d'environ 15 milliards de livres depuis le début de l'année, augmentant leur allocation sur l'échéance overnight suite à la mise à jour des directives de liquidité et aux tensions géopolitiques accrues. La volatilité sur le marché des repos et les pics de fin de mois ont été notablement inférieurs à ceux de l'année précédente, signalant des conditions de financement à court terme résilientes.
Les heures de règlement étendues remettent en cause l'architecture de SONIA
La Banque a consulté cet été sur l'extension des heures de RTGS et CHAPS et a l'intention de revenir vers l'industrie au premier trimestre 2027 avec les thèmes issus des réponses. Selon l'un des scénarios analysés, CHAPS pourrait fermer à 18h00 et la session du lendemain ouvrir à 20h00, créant une fenêtre de deux heures (20h00-00h00) où la date de valeur de CHAPS diverge de la date calendaire. Cette divergence soulève des questions immédiates pour la définition de SONIA, qui repose actuellement sur un cadre clair de date de valeur.
Les participants ont noté que les entreprises pourraient accélérer ou retarder leurs décisions d'enregistrement (booking) pour gérer les calculs d'intérêts selon des conventions basées sur l'horodatage (timestamp). Crucialement, l'échéance de reporting des données du marché monétaire en livres (SMMD) reste fixée à 07h00 pour soutenir la publication de SONIA à 09h00. Le groupe a exprimé une forte préférence pour maintenir l'heure de publication actuelle à 09h00, avertissant qu'une fixation plus tardive perturberait le traitement et le règlement des produits indexés sur SONIA, notamment les dérivés, les obligations à taux variable et les prêts hypothécaires.
L'activité du week-end et les pouvoirs de collecte de données sous revue
La proposition d'une ouverture de CHAPS le dimanche, et potentiellement sur l'ensemble du week-end, a suscité un débat sur le fait de savoir si l'activité du week-end présenterait des volumes et des taux structurellement différents de ceux des jours ouvrés. Le groupe a discuté de l'opportunité pour SONIA de publier une fixation distincte pour le week-end ou d'intégrer les transactions du week-end dans le calcul du jour ouvré suivant. Aucun consensus n'a été atteint.
Par ailleurs, la Banque d'Angleterre et le Trésor (HM Treasury) réexaminent les pouvoirs légaux utilisés pour collecter les informations sur le marché monétaire en livres. Cette revue vise à garantir une couverture suffisante de l'activité de marché à mesure que les structures évoluent, y compris d'éventuels changements dans les lieux d'enregistrement ou les périmètres réglementaires. La Banque pourrait demander des pouvoirs pour collecter des données sur l'activité significative du marché monétaire en livres au sein des entités de groupe afin de préserver la représentativité de SONIA.
Perspectives et dépendances opérationnelles
La Banque poursuit son analyse des scénarios d'heures étendues et publiera les thèmes de la consultation au T1 2027. Les participants au marché ont souligné l'importance critique de conserver la capacité de resoumettre ou de régénérer les données SMMD de la veille, dans la mesure où de nombreux flux de travail de reporting sont automatisés. Parallèlement, le groupe a discuté de la consultation de l'Office for National Statistics (ONS) sur les horaires de publication des statistiques économiques sensibles pour les marchés, qui avaient été avancées à 07h00 pendant la période Covid mais qui chevauchent désormais les heures étendues de négociation sur les futures et les gilts.
