La Securities and Exchange Commission (SEC) a proposé le 1er octobre un cadre de conservation dédié aux crypto-actifs détenus par les conseillers en investissement enregistrés et les fonds réglementés, autorisant l'autoconservation et le recours aux sociétés fiduciaires d'État comme dépositaires qualifiés pour la première fois en vertu du droit fédéral des valeurs mobilières.
Points Clés
- La SEC propose le premier cadre fédéral de conservation dédié aux crypto-actifs sous l'Advisers Act et l'Investment Company Act.
- Le cadre autorise l'autoconservation par les conseillers et désigne les sociétés fiduciaires d'État comme dépositaires qualifiés.
- Période de consultation de 60 jours à la publication au Federal Register ; calendrier de la règle finale incertain.
- La proposition lève l'obstacle réglementaire bloquant les conseillers et fonds enregistrés de l'exposition directe aux crypto-actifs.
- Conditions opérationnelles spécifiques pour l'autoconservation et normes de capital pour les dépositaires non encore divulguées.
Synthèse Exécutive d'Intelligence
Détails de la proposition et autorisations clés
Les règles et amendements proposés, émis sous l'Investment Advisers Act de 1940 et l'Investment Company Act de 1940, visent à moderniser les exigences de conservation que le président Paul S. Atkins a qualifiées de « conçues pour une époque révolue ». Le cadre comble un vide réglementaire critique : auparavant, l'absence de voie claire vers un dépositaire qualifié pour les actifs numériques interdisait de facto aux conseillers enregistrés et aux fonds d'offrir une exposition aux crypto-actifs à leurs clients.
Les dispositions clés incluent l'autorisation explicite pour les conseillers de maintenir l'autoconservation des crypto-actifs de leurs clients sous certaines conditions non précisées, et l'habilitation des sociétés fiduciaires d'État à servir de dépositaires qualifiés tant pour les clients de conseil que pour les fonds réglementés, y compris les sociétés de développement d'affaires (BDC). La proposition met également à jour les exigences d'audit des états financiers pour les conseillers et les normes de services de conservation des courtiers-négociants pour les fonds.
Contexte réglementaire et transmission au marché
Depuis l'avènement du Bitcoin en 2008, le marché des crypto-actifs est devenu une classe d'actifs de plusieurs milliers de milliards de dollars, pourtant la règle de conservation de la SEC (Rule 206(4)-2) exigeait que les actifs soient détenus par des banques, courtiers-négociants ou commissionnaires à terme — entités historiquement réticentes ou incapables de conserver des actifs numériques natifs. Cela forçait les conseillers à la non-conformité ou dissuadait purement et simplement le lancement de produits.
En reconnaissant les sociétés fiduciaires d'État — qui ont activement construit une infrastructure de conservation crypto dans des juridictions comme le Wyoming, New York et le Dakota du Sud —, la proposition aligne les règles fédérales sur l'innovation existante au niveau des États. L'autorisation d'autoconservation reconnaît par ailleurs la nature cryptographique unique des instruments au porteur, où le contrôle des clés privées constitue la possession.
Impact sur les conseillers, fonds et prestataires de conservation
Les conseillers en investissement enregistrés obtiennent une voie conforme pour gérer des stratégies crypto, ce qui devrait accélérer le lancement de portefeuilles modèles alloués aux crypto-actifs et de fonds dédiés. Les fonds réglementés, jusqu'ici contraints à une exposition synthétique via dérivés ou trusts, peuvent désormais détenir les actifs directement, améliorant l'efficacité de réplication et réduisant le risque de contrepartie.
Les sociétés fiduciaires d'État sont en position de gagner des parts de marché significatives comme dépositaires qualifiés, en concurrence avec les banques fiduciaires fédérales et les courtiers-négociants. Toutefois, le silence de la proposition sur les exigences spécifiques en capital, assurance et cybersécurité pour ces dépositaires introduit une incertitude quant au coût de la conformité et à la barrière à l'entrée.
Perspectives et calendrier de mise en œuvre
Une période de consultation publique de 60 jours débutera à la publication au Federal Register. La SEC devra ensuite examiner les retours — probablement substantiels vu les contentieux du secteur sur les normes de conservation — avant de voter la règle finale. Les acteurs du marché devront scruter les lettres de commentaires pour des indices sur les conditions finales d'autoconservation et sur le fait que la Commission traite ou non du staking, du lending ou des interactions avec les smart contracts des actifs conservés, qui ne sont pas abordés dans la proposition.
