Circle a publié un bénéfice dilué par action de 0,84 $ au troisième trimestre, soit le double des estimations des analystes fixées à 0,42 $, après avoir comptabilisé 182 millions de dollars de revenus issus de la prévente de son token ARC. Ce gain exceptionnel masque un repli de 8 % sur un an des revenus de réserve de l'USDC à 657,6 millions de dollars, la baisse de 61 points de base du rendement de réserve à 3,5 % ayant plus que compensé la croissance de 8 % de la circulation du stablecoin.
Points Clés
- BPA T3 de 0,84 $ contre consensus de 0,42 $, porté par 182 M$ de revenus de prévente de tokens ARC.
- Revenus de réserve USDC en baisse de 8 % sur un an à 657,6 M$ avec un rendement en repli de 61 pb à 3,5 %.
- Circulation USDC en hausse de 8 % à 73,9 Md$ mais part de marché en recul de 1,83 pp à 27 %.
- Circle vise des revenus significatifs du CPN et des récompenses de staking Arc en 2027.
- L'Open USD d'Open Standard lancé avec Coinbase, Mastercard, Stripe, Shopify, Visa comme partenaires.
Synthèse Exécutive d'Intelligence
La vente de tokens ARC masque le recul du cœur de métier
Le chiffre d'affaires total et les revenus de réserve ont progressé de 17 % à 865 millions de dollars, mais hors contribution de la prévente ARC, le chiffre aurait reculé d'environ 8 % sur un an à 683 millions. L'EBITDA ajusté a bondi de 85 % à 317 millions sur une base publiée ; en retraitant le revenu ARC, il s'établit à environ 135 millions, en baisse de 21 % par rapport aux 171 millions d'il y a un an. L'action Circle a cédé 0,84 % à 74,59 $ après la publication.
Le token ARC est l'actif natif d'Arc, la blockchain de Circle pour les applications financières lancée sur le réseau principal public le 16 sept. 2026. Le token est conçu pour soutenir la sécurité et la gouvernance du réseau lors de sa transition vers la preuve d'enjeu, ciblée pour 2027, tandis que les frais de transaction sur le réseau sont payés en USDC.
La compression du rendement de réserve dépasse la croissance des encours
La circulation de l'USDC s'élevait à 73,9 milliards de dollars fin septembre, en hausse de 8 % sur un an, mais la part de marché du stablecoin a reculé de 1,83 point de pourcentage à 27 %. La fourchette des taux directeurs de la Fed se situait à 3,75 %–4 % après une hausse d'un quart de point en septembre, mais restait inférieure à la fourchette de 4 %–4,25 % prévalant un an plus tôt. Le rendement de réserve de Circle est tombé à 3,5 % contre 4,11 % un an plus tôt, bien qu'il ait légèrement progressé par rapport aux 3,48 % du deuxième trimestre.
Cette dynamique illustre la sensibilité structurelle du modèle de revenus de réserve : lorsque les taux courts baissent, la marge gagnée sur le portefeuille de bons du Trésor et de pensions livrées adossant l'USDC se comprime plus vite que la circulation ne peut s'étendre.
Le paysage concurrentiel bascule vers des modèles de partage de revenus
L'Open USD d'Open Standard a été lancé sur Solana d'ici au 30 septembre avec pour partenaires fondateurs Coinbase, Mastercard, Shopify, Stripe et Visa. Ce modèle de stablecoin distribue les revenus de réserve aux partenaires après prélèvement de frais de gestion, offrant aux entreprises une alternative à l'USDC avec un accès direct à l'économie de réserve. Ce développement signale une intensification de la concurrence pour la couche de distribution des stablecoins libellés en dollars.
Feuille de route de diversification : paiements, staking et effets de plateforme
Circle a lancé son Circle Payments Network (CPN) en mai 2025 pour connecter les institutions financières réglant des paiements transfrontaliers via des stablecoins. Le directeur financier Jeremy Fox-Geen a indiqué lors de l'appel aux résultats que la société attend des revenus significatifs du CPN en 2027. Le PDG Jeremy Allaire a présenté la stratégie comme la construction de réseaux connectés où la croissance des stablecoins, des paiements et des applications blockchain se renforcent mutuellement.
« Ce n'est pas seulement une question de paiements, et ce n'est pas seulement une question de dollars numériques. Il s'agit de multiples volants composés sur une seule plateforme. Chaque nouveau membre, chaque nouveau développeur et chaque nouvel actif rend l'ensemble de la plateforme plus précieux », a déclaré Allaire. La société anticipe également des récompenses de staking après la transition d'Arc vers la preuve d'enjeu en 2027, créant un autre flux de revenus potentiel dépendant de l'adoption du réseau.
Perspectives : risque d'exécution sur les jalons 2027
La trajectoire financière à court terme de Circle dépend de la trajectoire des taux d'intérêt et du rythme de la diversification. Les décisions de taux de la Fed détermineront directement les rendements de réserve, tandis que les objectifs 2027 pour les revenus du CPN, les récompenses de staking d'Arc en preuve d'enjeu et les ajustements d'effectifs représentent des jalons d'exécution. Les investisseurs doivent surveiller les tendances de la part de marché de l'USDC face aux concurrents à partage de revenus et la courbe d'adoption du réseau principal d'Arc pour le volume des frais de transaction.
