サークルの第3四半期希薄化後1株利益は0.84ドルと、アナリスト予想の0.42ドルを倍増した。ARCトークンのプレセールによる1.82億ドルの収益を計上したためだ。この一時的な利益が、準備金利回りが61ベーシスポイント低下し3.5%となったことで、USDC流通量が8%増加したにもかかわらず、USDC準備金収益が前年同期比8%減の6.576億ドルに落ち込んだことを覆い隠した。
主要ポイント
- 第3四半期EPSは0.84ドルでコンセンサス0.42ドルを上回る。1.82億ドルのARCトークンプレセール収益が寄与。
- コアのUSDC準備金収益は前年同期比8%減の6.576億ドル。利回りが61bp低下し3.5%となったため。
- USDC流通量は8%増の739億ドルだが、シェアは1.83ポイント低下し27%。
- サークルは2027年にCPN実質収益とArcステーキング報酬を目指す。
- オープンスタンダードのOpen USDが、コインベース、マスターカード、ストライプ、ショッピファイ、ビザをパートナーにローンチ。
エグゼクティブ・インテリジェンス・ブリーフ
ARCトークン売却がコア収益減を覆い隠す
総収益および準備金収益は17%増の8.65億ドルとなったが、ARCプレセール寄与を除けば、前年同期比約8%減の6.83億ドルにとどまった。調整後EBITDAは報告ベースで85%増の3.17億ドルと急増したが、ARC収益を除くと約1.35億ドルとなり、前年の1.71億ドルから21%減少した。決算発表後、サークル株は0.84%安の74.59ドルで取引された。
ARCトークンは、サークルが金融アプリケーション向けに開発したブロックチェーン「Arc」のネイティブ資産であり、2026年9月16日にパブリックメインネットが稼働した。同トークンは、2027年を目標とするプルーフ・オブ・ステーク移行に向け、ネットワークのセキュリティとガバナンスを支えるよう設計されている。なお、ネットワーク上の取引手数料はUSDC建てで支払われる。
準備金利回りの低下、残高増加を上回る
9月末時点のUSDC流通量は739億ドルと前年同期比8%増加したが、シェアは1.83ポイント低下し27%となった。FRBの政策金利誘導目標は9月の0.25%利上げで3.75%〜4%となったが、1年前の4%〜4.25%を下回った。サークルの準備金運用利回りは前年の4.11%から3.5%へ低下したものの、第2四半期の3.48%からはわずかに上昇した。
この動きは、準備金収益モデルの構造的な感応度を如実に示している。短期金利が低下すると、USDCを裏付ける米国債とレポのポートフォリオで稼ぐスプレッドが、流通量の拡大ペースよりも速く圧縮されるのだ。
収益分配モデルへシフトする競争環境
オープンスタンダードの「Open USD」は、9月30日までにソラナ上でローンチされ、創業パートナーとしてコインベース、マスターカード、ショッピファイ、ストライプ、ビザを迎えた。このステーブルコインモデルは、運用手数料を差し引いた準備金収益をパートナーに分配するもので、企業にUSDCの代替として準備金経済への直接アクセスを提供する。この動きは、ドル建てステーブルコインの流通層を巡る競争が激化していることを示唆している。
多角化ロードマップ：決済、ステーキング、プラットフォームの好循環
サークルは2025年5月、ステーブルコインで越境決済を行う金融機関をつなぐ「サークル決済ネットワーク（CPN）」を立ち上げた。ジェレミー・フォックス＝ギーン最高財務責任者（CFO）は決算説明会で、CPNからの実質的な収益は2027年に見込まれると語った。ジェレミー・アレール最高経営責任者（CEO）は、ステーブルコイン、決済、ブロックチェーンアプリケーションの成長が互いに強化し合う「接続されたネットワーク」の構築として戦略を位置づけた。
「これは単なる決済の話ではなく、デジタルドルの話でもない。1つのプラットフォーム上で、複数の複利効果のあるフライホイールを回すことだ。新たなメンバー、新たなビルダー、新たな資産が加わるたびに、プラットフォーム全体の価値が高まる」とアレール氏は述べた。同社はまた、2027年のArcプルーフ・オブ・ステーク移行後のステーキング報酬にも期待を寄せ、ネットワーク採用に依存するもう一つの潜在的収益源としている。
先行き展望：2027年マイルストーンの実行リスク
サークルの直近の財務軌道は、金利経路と多角化のペースにかかっている。FRBの金利決定が直接的に準備金利回りを決定する一方、2027年を目標とするCPN収益、Arcのステーキング報酬、人員調整などは実行のマイルストーンとなる。投資家は、収益分配型競合他社に対するUSDCシェアの動向と、Arcメインネットの採用曲線および取引手数料ボリュームを監視すべきだ。
